金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变的(de)原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模最大的(de)国企行业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业(yè)的(de)不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度已经连续(xù)10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原(y《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗uán)因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提(tí)升下长期(qī)向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)以及《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗(jí)居民端复苏(sū)低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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