5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来(lái)公(gōng)募基金发行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券(quàn)研(yán)究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的(de)投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一(yī)种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价(jià)值？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金(j中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗īn)经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下(xià)游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国(guó)特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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